最新的监管要求，申报前12个月内突击入股的需要在上市后锁定36个月才可以减持。

可以从2个角度来回答这个问题：

一、合规性角度

全球证券市场对于IPO前最后一轮融资交割（close）的时间，与IPO的时间是有合规性要求的。以A股和港股为例：

1.A股的时间关联主要体现在上市后股票锁定期上，是针对“突击入股”这种套利行为的监管

（1）上市申报前12个月内入股，需在入股后锁定股份36个月

2021年2月5日，证监会发布《监管规则适用指引—关于申请首发上市企业股东信息披露》，其中关于突击入股方面规定：提交申请前12个月内入股的新股东锁定股份36个月。

资料来源： 监管规则适用指引-关于申请首发上市企业股东信息披露

需注意，这里的36个月的起算时间是股东入股时，而未企业IPO后。

举例来说：

2021年7月1日，投资机构A入股项目公司B；项目公司B在2022年6月30日前提交上市申请并被受理；则如果项目公司B成功IPO，投资机构需在2024年7月1日和公司IPO满12个月（假如A为财务投资人，仅少量持股）两者孰晚之后，才可以卖出股票。

（2）上市申报前6个月内入股，需在公司上市后锁定股份36个月

2019年3月25日，证监会发布了《首发业务若干问题解答》，其中明确，申报前6个月内进行增资扩股的，新增股份的持有人应当承诺：新增股份自发行人完成增资扩股工商变更登记手续之日起锁定3年。

资料来源： 关于发布《首发业务若干问题解答》的通知

需注意，这里的36个月的起算时间是企业IPO后。

举例来说：

2021年7月1日，投资机构A入股项目公司B；项目公司B在2021年12月31日前提交上市申请并被受理；则如果项目公司B成功IPO，投资机构需在公司完成IPO满36个月之后，才可以卖出股票。

2.港股的时间关联主要体现在上市申报时间上

根据港交所的要求，在主板上市的企业，需在最后一轮股权变更登记后28天之后才可以提交A1。

二、商业角度

商业角度是指，这个安排并不是监管明确要求规定的，只是在过往的交易中，大家总结出来的、有利于融资进程、公司发展的经验。

1.需充分考虑Pre-IPO融资进度，避免拖延IPO进程

Pre-IPO融资时，通常会引入一些规模较大的基金，这类基金通常内部管理更完善、对合规性更重视、决策流程更长。相比于早期融资，Pre-IPO通常需要更多时间才可以完成。

如果遇到行业低谷时期，融资周期会更加拉长。

如果创始人对于Pre-IPO的融资时间表没有充分预期，可能在完成融资时，就已经接近、甚至超过原定的IPO申报时间。这时，受限于”一、合规角度“中所述的监管要求，投资人很可能会与创始人协商推迟申报时间。

2.对赌条款

在企业上市前融资时，对公司IPO最晚时间进行对赌，是比较常见的条款。如：

如果企业在距离上市申报还有较长时间时就完成Pre-IPO，则可能面临投资者比较严苛的IPO时间对赌条款，增加对赌条款失败的风险。

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